工程建設(shè)企業(yè)投融資發(fā)展面臨的機(jī)遇
一、經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)政策持續(xù)加碼基建投資
從2022 年政策環(huán)境演變來看，2022 年 4 月，中央財(cái)經(jīng)委會(huì)議和中央政治局會(huì)議相繼召開，再度加碼經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)，基建投資作為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)“壓艙石”扛起了擴(kuò)內(nèi)需、促循環(huán)、穩(wěn)增長(zhǎng)的大旗，基建投資迎來了新一輪加速期，基建投資在供給和需求兩側(cè)將處于更重要地位。2022 年基建領(lǐng)域已獲得的政策支持包括，財(cái)政凈投放力度加大、專項(xiàng)債的項(xiàng)目準(zhǔn)備時(shí)間比以往更早以及下發(fā)速度更快、專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模擴(kuò)容、政策性金融工具補(bǔ)充項(xiàng)目資本金等。同時(shí)，4 月中央政治局會(huì)議要求的“全面加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)”，有助于提振市場(chǎng)對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)的信心，其中部分重大基建項(xiàng)目是基于全國(guó)或地方層面十四五規(guī)劃下推進(jìn)的，并在引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展和維護(hù)國(guó)家安全等方面做出了相應(yīng)部署。政治局會(huì)議指出全面加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，出臺(tái)的各項(xiàng)穩(wěn)基建政策效果正在逐步呈現(xiàn)中，2022 年可認(rèn)為是基建集中發(fā)力的階段。從宏觀政策上來看，公募基礎(chǔ)設(shè)施證券投資基金（REITs）試點(diǎn)進(jìn)一步推進(jìn)、城投融資政策逐漸松綁等，宏觀支持政策的效果值得期待。
二、工程建設(shè)行業(yè)集中度進(jìn)一步提升
從行業(yè)的內(nèi)部結(jié)構(gòu)來看，2022 年以來在穩(wěn)增長(zhǎng)政策的助力下，建筑央企、區(qū)域基建龍頭企業(yè)在行業(yè)整合過程中受益，新簽訂單和業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼，行業(yè)集中度進(jìn)一步提升。從歷史數(shù)據(jù)上來看，2013 年至今，八大建筑央企新簽訂單金額較快增長(zhǎng)，年復(fù)合增速為 13.6%，遠(yuǎn)超全行業(yè)年復(fù)合增速 7.8%。2021 年八大建筑央企新簽合同金額 13.4 萬億，同比增長(zhǎng) 19.7%，大幅超過建筑行業(yè)新簽合同增速 6%，市場(chǎng)占有率從 2013 年的 24.4% 提升至 2021 年的 39%，市場(chǎng)份額正不斷向龍頭企業(yè)集中。三、資金支持成為基建持續(xù)高增長(zhǎng)的抓手
資金是工程建設(shè)行業(yè)發(fā)展的主要驅(qū)動(dòng)力，行業(yè)的高速發(fā)展需要有多渠道的資金來源支持，主要包括以下幾個(gè)方面。
REITs 是盤活存量資產(chǎn)、擴(kuò)大有效投資最主要的方式。2022 年 5 月 25 日，國(guó)務(wù)院辦公廳發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步盤活存量資產(chǎn)擴(kuò)大有效投資的意見》，強(qiáng)調(diào)要以多種方式盤活存量資產(chǎn)，合理擴(kuò)大有效投資。其中具備較大規(guī)模優(yōu)質(zhì)存量資產(chǎn)的領(lǐng)域及地區(qū)是盤活存量資產(chǎn)的重點(diǎn)方向，REITs 是當(dāng)前盤活存量資產(chǎn)最主要的方式，PPP 及其他相關(guān)方式可進(jìn)行輔助。
《意見》提出要完善規(guī)劃和用地用海政策，落實(shí)支持 REITs的財(cái)稅金融政策，加強(qiáng)督促激勵(lì)引導(dǎo)，用好回收資金增加有效投資，緩解地方政府債務(wù)及財(cái)政收支壓力。由此可見，我國(guó) REITs 加速勢(shì)在必行，工程建設(shè)企業(yè)可積極介入 REITs 平臺(tái)，形成“投資建設(shè) - 運(yùn)營(yíng) - 退出 - 再投資”的良性循環(huán)，加速回籠資金、降低負(fù)債率，助力業(yè)務(wù)規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)張。
工程建設(shè)企業(yè)投融資發(fā)展面臨的挑戰(zhàn)
從行業(yè)基本面來看，2021 年行業(yè)營(yíng)收加速增長(zhǎng)，但受地產(chǎn)行業(yè)影響，歸屬于母公司所有者凈利潤(rùn)（以下簡(jiǎn)稱歸母凈利潤(rùn)）同比減少。以建筑行業(yè)為例，2021 年建筑行業(yè)合計(jì)營(yíng)收同比增長(zhǎng) 15.31%，較 2020 年同比增速提升了 1.15%，超出同期固定投資和基建投資增速水平。毛利同比增長(zhǎng)14.89%，但歸母凈利潤(rùn)同比下滑 3.84%，較2020 年大幅下降 8.82 個(gè)百分比。其主要原因?yàn)橛捎?2021 年我國(guó)地產(chǎn)行業(yè)政策調(diào)控偏緊，部分房企出現(xiàn)債務(wù)違約，裝修裝飾和工程咨詢服務(wù)經(jīng)營(yíng)承壓，多家公司信用減值大幅增加，拖累行業(yè)歸母凈利潤(rùn)增速。從經(jīng)營(yíng)指標(biāo)情況看，2021年建筑行業(yè)整體盈利能力下滑，毛利率為 11.22%，同比小幅回落 0.04 個(gè)百分比，整體凈利率為2.83%，較 2020 年下降 0.43 個(gè)百分比，ROE（凈資產(chǎn)收益率）為 7.73%，同比下降 1.03 個(gè)百分比，主要是裝修裝飾和工程咨詢服務(wù)板塊毛利率下降和信用減值損失高增所致。2021 年行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率水平穩(wěn)定， 為74.10%（ 同比增加 0.01%），基礎(chǔ)建設(shè)、專業(yè)工程和工程咨詢服務(wù)板塊負(fù)債率均有下降。建筑行業(yè)各二級(jí)板塊經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流均保持正向流入， 但整體經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流凈額為 683.94 億 元，同比減少了 69.60%。進(jìn) 入2022 年建筑行業(yè)整體實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，一季度營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng) 13.50%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng) 10.47%。但受 2022 年一季度疫情影響帶來的短期擾動(dòng)和主要原材料價(jià)格上漲的影響，建筑施工行業(yè)毛利率、凈利率均同比回落，分別為 9.29%（同比減少 0.48 個(gè)百分比）、2.99%（同比減少 0.13 個(gè)百分比），各子板塊毛利率也較 2021 一季度均有所下滑。隨著下半年疫情防控進(jìn)入常態(tài)化，建筑施工企業(yè)開工率迎來反彈，但不同類型建筑施工企業(yè)流動(dòng)性壓力也正逐步顯現(xiàn)，短期流動(dòng)性趨緊，行業(yè)分化明顯。
從不同規(guī)模的工程建設(shè)企業(yè)來看，122 家 工 程 建 設(shè) 企 業(yè) 中，100 億 以 下 的中小企業(yè)占企業(yè)總數(shù)的 72%，占資產(chǎn)總量的6.94%。但中小企業(yè)近 6 年的資產(chǎn)負(fù)債率在持續(xù)上升，從 2016 年的 58.8% 上升到 2021 年的 68.6%，資產(chǎn)負(fù)債率平均每年上升 1.6%。且 100 億以下的中小企業(yè)在運(yùn)用傳統(tǒng)債權(quán)融資手段上與規(guī)模較大企業(yè)相比嚴(yán)重缺乏競(jìng)爭(zhēng)力。而隨著國(guó)家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)深化調(diào)整 , 行業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的邏輯發(fā)生變化 ,EPC（工程總承包）、F+EPC( 融資 + 工程總承包）、PPP（政府和社會(huì)資本合作）等為主導(dǎo)的商業(yè)模式推行，金融資源的整合能力越發(fā)重要，這也直接影響了中小企業(yè)生存發(fā)展。從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)中可見，盡管中小工程建設(shè)企業(yè)近年來的營(yíng)業(yè)收入一直保持著穩(wěn)定增長(zhǎng)的趨勢(shì)，但其利潤(rùn)自 2017 年開始，呈逐年下降趨勢(shì)，到利潤(rùn)一度為負(fù)的狀態(tài)。2021 年中小企業(yè)的投入產(chǎn)出比僅為 44.6%，遠(yuǎn)低于行業(yè)均值 64.7%，其生存環(huán)境愈發(fā)艱難。
隨著工程建設(shè)企業(yè)規(guī)模不斷壯大，項(xiàng)目公司及各分（子）公司也隨之增多，使得集團(tuán)企業(yè)很難全面掌握企業(yè)的資金狀況，控制成員企業(yè)的資金運(yùn)作就更為困難。為解決資金利用效率低的問題，上世紀(jì) 90 年代，集團(tuán)資金管控開始推行，主要以規(guī)模集聚效益為主；“十二五”期間至今，隨著經(jīng)濟(jì)規(guī)模擴(kuò)大，集團(tuán)資金管理轉(zhuǎn)向了存量集中和流量監(jiān)控并存的階段。集團(tuán)資金管理從強(qiáng)調(diào)存量集中階段，到存量集中與流量監(jiān)控階段，這些行為都還是以實(shí)際發(fā)生的現(xiàn)金業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)，未從經(jīng)營(yíng)視角去管理合約現(xiàn)金流，致使財(cái)業(yè)脫節(jié)，財(cái)務(wù)層面無法時(shí)時(shí)了解和掌握集團(tuán)未來任一時(shí)刻資金收付情況，無法預(yù)測(cè)集團(tuán)下一天資金收付缺口，導(dǎo)致集團(tuán)層面無法把存量資金進(jìn)一步精細(xì)化管理，以提升存量資金的時(shí)間價(jià)值。
▎本文來源于《施工企業(yè)管理》，作者系鄔瑜駿 ，如涉及版權(quán)問題請(qǐng)及時(shí)聯(lián)系處理。
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